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日常消費品帝亞吉歐的成長路徑和估值演繹

发布时间:2020-01-16 13:27:38

日常消费品:帝亚吉欧的成长路径和估值演绎 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本期投资提示:

食品饮料龙头个股纳入MSCI指数意义重大:6月21日,MSCI公布2017年度市场分类评审结果,中国A股被纳入MSCI新兴市场指数,222只中国A股入选食品饮料8个股入选,分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、伊利股份、双汇发展、海天味业、青岛啤酒A股入选MSCI长期有利于吸引海外资金,优化投资者结构,龙头公司估值向海外看齐,未来A股美股化,中国特色消费龙头将更受青睐,国际对标研究具有重要意义

帝亚吉欧:国际烈酒巨头,风险高度分散的稀缺标的帝亚吉欧是全球最大的洋酒公司,目前市值8 5亿美元,业务横跨蒸馏酒、葡萄酒、啤酒三大品类,旗下汇聚了一系列杰出的品牌,业务布局遍布全球,是“多品牌+多品类+多区域”的稀缺标的,风险高度分散

纵观帝亚吉欧的成长史,它诞生于并购,也成长于并购1997年,帝亚吉欧由Guinness与GrandMetropolitan合并而成,19年来,帝亚吉欧收购了覆盖全球约 0家酒类公司,在不到20年的时间里拥有了超过 00个高端酒类品牌外延并购是帝亚吉欧做大做强的核心方式,帝亚吉欧的并购主要侧重于对优势品牌的整合,在帝亚吉欧的品牌组合中,14个战略性品牌均为同类排名第一/第二的高端品牌,“以阵容坚强的高端产品组合,带动市场自上而下的增长”是帝亚吉欧的核心战略

帝亚吉欧:业绩虽然增速放缓,估值水平仍然呈上升趋势我们梳理了帝亚吉欧过去20年的基本面表现与估值变化基本面表现方面,年,帝亚吉欧收入年复合增速1. 4%;年,帝亚吉欧净利润年复合增速6.54%近三年来,随着公司步入成熟稳定期,业绩增速大幅放缓股价表现方面,1997年至今,帝亚吉欧股价年复合涨幅5.98%,同期标普500指数年复合涨幅4.84%,帝亚吉欧股价涨幅跑赢标普500,但近三年随着公司业绩增速放缓,帝亚吉欧股价涨幅与相对标普500指数的超额收益均为负估值方面,2002年以来,公司静态估值区间在(11x,6 x),均值区间在(14x,42x);相对估值(相对标普500)区间在(0.62x,2.49x),均值区间在(0.75x,1.77x),2010年以来,尽管帝亚吉欧步入相对稳定的发展阶段,收入净利润增速大幅放缓,但公司作为国际烈酒巨头,已经具备了明显的竞争优势,海外投资者给予公司一定的估值溢价,公司绝对估值水平呈现出上升趋势,并且相对标普500长期存在估值溢价

贵州茅台对标帝亚吉欧:盈利能力突出,分红同在高位,估值存在溢价从历史基本面表现看,2002年至今,贵州茅台收入与净利润年复合增速分别为25%和 1%,帝亚吉欧收入和净利润年复合增速分别为1. 4%和2. 7%,由于公司所处的发展阶段不同,帝亚吉欧业绩增速趋缓,贵州茅台重回加速增长阶段从盈利能力看,由于公司产品结构不同,茅台毛利率与净利率水平远超帝亚吉欧,但帝亚吉欧ROE水平高于茅台,帝亚吉欧为股东创造价值的能力略胜于茅台从分红水平看,帝亚吉欧与茅台估值水平均维持高位,但帝亚吉欧分红率基本都高于茅台基于茅台突出的基本面表现,2017年4月,茅台总市值超越帝亚吉欧,成为全球市值最大的烈酒巨头近年来随着帝亚吉欧收入净利润增速放缓,估值水平基本稳定在20倍左右,而随着茅台重回业绩加速增长通道,估值水平稳步提升,2016年11月起茅台相对帝亚吉欧一直存在估值溢价

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